USDA 8月报告将美豆2024/2025年度种植面积和收割面积均上调100万英亩，同时将美豆单产从7月的52蒲式耳/英亩上调至53.2蒲式耳/英亩，高于市场平均预期的52.5蒲式耳/英亩，导致大豆产量上调1.54亿蒲式耳，至45.89亿蒲式耳，高于市场预期。

受供应增加影响，USDA 8月报告还将2024/2025年度出口上调2500万蒲式耳，最终美豆2024/2025年度期末库存上调1.25亿蒲式耳，至5.6亿蒲式耳，高于市场预估的3.8亿～5.55亿蒲式耳，同比增产约10%，美豆主力合约最低跌至955美分/蒲式耳。

8月USDA报告中，美豆单产是基于大豆长势来判断的，美国农业部通过向农户发邮件及打电话的方式获得单产评估，并没有采取实地调研，而9月USDA报告中的单产会通过实地调研而得出。进入8月，整个产区即使降雨量比7月少，但是气温不高，对大豆长势并未产生较大影响，最近的优良率也只是略微下调。此前profarmer预估54.9蒲式耳/英亩的单产，高于8月USDA报告中的53.2蒲式耳/英亩，而从2010年到2023年这14次预估中，profarmer只有4次高估单产，其余大多是低估单产，因此，9月USDA下调美豆单产的可能性较小。

8月USDA报告中，美豆种植面积上调100万英亩，该数据是依据农场向美国农场服务局上报的数据，未来也将还有上报，一直到年底，因此，最终种植面积可能比8月USDA报告的略高，但是9月USDA报告中也可能不会体现。

8月USDA报告中，压榨量比较接近美豆的压榨产能，7月美豆压榨量高于预期，9月USDA报告中，压榨也将维持不变。8月USDA报告依据产量上调出口，尽管最近出口销售开始高于预期，但是持续性还有待观察，当前销售进度仍是历史同期偏低水平，因此，9月USDA报告美豆出口或许不变，至少不会再度上调。

目前而言，9月USDA报告中，美豆期末库存上调的概率较大，但是不管最终美豆单产是否上调，种植面积是否调整，进入9月份，市场更加关注北美大豆收割期天气以及南美开播情况，其中后者更加影响美豆盘面，此前美豆盘面已经计价了北美的丰产。

当前，美豆主力在1000美分/蒲式耳以下，不仅跌破美豆种植成本，甚至触及过巴西大豆种植成本（960美分/蒲式耳）。早些年巴西大豆种植成本高于美豆，随着生产技术和单产的提高，2012年以后巴西大豆种植总成本大多时候低于美国大豆。

数据来源：USDA，紫金天风期货研究所

从2006年以来，美豆盘面分别在2017年、2009年、2015年以及2016年跌破巴西大豆种植成本，但是持续时间并不长。今年8月USDA报告偏空，美豆主力跌至最低的955美分/蒲式耳，其实也是短暂跌破巴西种植成本，但即使美盘价格在2017年和2009年跌破巴西种植成本幅度接近20%，也只有2006/2007年度巴西大豆种植面积下降200万公顷，2008/2009年度种植面积甚至略增43万公顷。2008/2009年度美豆主力跌破巴西种植成本幅度更大，种植面积不减反增，不过增幅是2007/2008年度以来最小的。

数据来源：USDA，紫金天风期货研究所

2006/2007年度巴西主产区因为种植成本增加，但是当地大豆价格较低（美豆主力仅为600美分/蒲式耳），种植者负债较重，造成大豆种植面积出现下降，而在2008/2009年度美豆主力价格却已经回到800美分/蒲式耳附近，对于种植者而言，直接收入是更多的，因此种植面积并未出现下降。

数据来源：USDA，紫金天风期货研究所

巴西大豆种植略早于一茬玉米，在2000年以前，巴西大豆种植面积仍低于一茬玉米，但考虑到土地可用性以及不断增长的全球需求，尤其玉米乙醇的发展，巴西二茬玉米种植面积逐渐增多，一茬反而逐渐萎缩。二茬玉米是1月至2月种植，而这个阶段巴西早熟大豆逐渐收获，也不会像一茬玉米那样竞争土地，这就为巴西大豆创造了种植增量的条件。另外，巴西土地种植增长潜力大，也使得巴西成为全球大豆产量最大的国家。

数据来源：USDA，紫金天风期货研究所

由于阿根廷种植玉米的成本高于大豆，以及叶蝉等害虫问题导致玉米产量不及预期，为了防止再度发生，即使大豆价格相比玉米弱一些，新作阿根廷大豆种植面积仍比旧作增加，玉米种植面积下降，大豆种植实际受到的影响较小。因此，USDA9月报告中巴西和阿根廷2024/2025年度大豆产量预估将不变，出口和压榨也将不会有大幅度的调整。

USDA9月报告对国内和国外市场更可能是偏空的，但是该报告的影响要小于北美收割天气、物流以及南美天气和播种情况。当前，美国密西西比河孟菲斯段水位将持续下降到9月中旬，这将导致驳船运费上涨，支撑大豆贴水走强，造成国内进口大豆到港成本上移。到9月中旬，美豆主产区气温在平均水平附近，没有异常高温，而降雨偏少，这也有助于美豆收割，也不会对未成熟大豆产生明显的不利影响。

之前美豆主力跌破巴西种植成本是短暂的，并且幅度也比较小，2024/2025年度巴西大豆种植面积也将继续增加，参考往年数据，不太可能出现大幅下降的情形。目前巴西处于旱季尾端，9月开始进入雨季，距离巴西大豆种植还有一段时间，根据天气预报，9月巴西大部将出现不规则降雨和高温，并非良好的播种天气情景，巴西中部自10月第二周方可获得有利降雨，12月至明年1月降雨或更加规律。目前预计本年度即将到来的拉尼娜强度较低，且持续时间较短，或仅持续至2025年初，在南美大豆播种和生长期间天气出现异常的可能性较小。

国内豆粕现货重回3000元/吨，后市能否反转？

供应端，8月份我国进口大豆到港达到1150万吨左右，9月份到港970万吨，10月份到港660万吨，三季度进口大豆供应压力大，10月份之后供应压力减轻。截至8月23日，国内港口进口大豆库存持续增加至900万吨，远高于2023年及2022年同期的650万吨，而国内油厂豆粕累库至将近150万吨，库存压力显著，多数油厂胀库停机或减产较多。

目前，巴西旧作大豆贴水高于美豆新作，国内也在陆续采购美豆，随着美豆盘面企稳反弹，国内下游饲料也在陆续采购现货以及远期基差，毕竟当前生猪和蛋鸡等养殖利润较好，对于豆粕存在需求向好的预期，现在大部分地区豆粕现货价格已经重回3000元/吨，现货基差也逐渐走强，向平水靠拢。

国内饲料厂等逐步采购现货以及远月豆粕基差，也给予油厂采购远月进口大豆的动力，从而改善美豆出口销售。只是国内11月之后进口大豆到港量还存在不确定性，但是大的供应背景是北美丰产，随着榨利改善，国内采购步伐也将加快，填补远月的采购缺口，国内远期豆粕基差最终也会承压，远月豆粕基差不宜过度看涨。

目前，管理基金在美豆的净空单仍然较大，然而，基金平仓空单需要国内持续大量采购美豆以及巴西新作天气驱动。鉴于此，短期国内豆粕盘面或将继续反弹，但是幅度可能有限，过程也将曲折，未来还需关注南北美天气情况。